Crédit Lombard : le levier en vaut-il le risque ?
Capacité d'emprunt, coût réel, et surtout la baisse de marché que votre montage supporte.
Le crédit Lombard est une avance garantie par le nantissement de votre portefeuille. Vous obtenez des liquidités sans vendre, donc sans déclencher l'impôt sur vos plus-values, et vos placements continuent de capitaliser. Tout repose sur un écart : votre rendement net de frais doit dépasser le coût du crédit. Et tout peut basculer sur une seule chose, l'appel de marge.
Simulation pédagogique, qui ne vaut ni offre de crédit ni promesse d'acceptation. Crédit in fine : seuls les intérêts sont payés, le capital est remboursé au terme. Les intérêts sont supposés réglés hors portefeuille, qui reste donc investi en totalité. La quotité, le taux et les conditions dépendent de votre banque et de la nature des actifs nantis. Aucun aspect fiscal n'est modélisé, ni l'impôt sur la plus-value évité en ne vendant pas, ni la fiscalité des gains. Un crédit vous engage et doit être remboursé.
Réglez vos hypothèses
Durée et scénario de baisseSur 10 ans, avec un test de marché à 30 % de baisseModifierRéduire
Points de vigilance
- L'écart entre votre rendement net de frais et le coût du crédit n'est que de 0,2 %. C'est très mince pour justifier un risque d'appel de marge : une hausse des taux ou des frais suffit à l'annuler.
Ce que le levier change
Votre patrimoine net, avec et sans le crédit
Les deux courbes partent du même patrimoine. L'écart qui se creuse entre elles est l'effet du levier, dette remboursée et intérêts payés. La ligne pointillée suit la dette rapportée à la valeur nantie : plus elle descend, plus vous êtes à l'abri.
Et si le marché reculait de 30 % demain ?
La baisse est appliquée tout de suite, cas le plus défavorable : le portefeuille n'a rien capitalisé et la dette est à son maximum relatif.
Votre montage tient à ce niveau de baisse. Il céderait au-delà de 67 % : montez le curseur pour voir ce que la banque réclamerait alors.
Le principe
Le levier n'amplifie pas un gain, il amplifie un écart
Tout repose sur une soustraction : le rendement de votre portefeuille, net des frais, moins le coût du crédit. Si cet écart est positif, emprunter pour investir davantage crée de la valeur. S'il est négatif, le levier en détruit, et il en détruira d'autant plus que vous aurez emprunté gros. Les marchés n'y changent rien : la soustraction est faite d'avance.
Approfondir
C'est pourquoi les frais comptent autant que le taux. Sur une assurance-vie, 0,8 % de frais annuels face à un crédit à 3 % effacent près d'un tiers de l'écart sur lequel repose tout le montage. Un simulateur qui les ignore fait paraître le Lombard bien plus intéressant qu'il ne l'est.
Le risque
L'appel de marge, ou pourquoi ce montage se juge sur le bas du cycle
La banque suit en permanence le rapport entre votre dette et la valeur de ce qui est nanti. Quand le portefeuille baisse au point que ce rapport dépasse la quotité accordée, elle exige un remboursement partiel ou des garanties supplémentaires, sous quelques jours. C'est l'appel de marge.
Approfondir
Le problème n'est pas qu'il existe, c'est quand il tombe : exactement au moment où vos actifs valent le moins. Si vous ne pouvez pas apporter la somme, la banque vend vos titres au plus bas, et la perte devient définitive. Le scénario de stress plus haut chiffre précisément cette somme.
C'est aussi pour cela que la marge de sécurité se juge aujourd'hui, et non au terme : le portefeuille n'a encore rien capitalisé, la dette est à son maximum relatif. Une baisse survenant l'année 1 est bien plus dangereuse que la même baisse dix ans plus tard.
Deux usages, deux logiques
Réinvestir ou financer un projet, ce n'est pas le même montage
Réinvestir : l'argent emprunté retourne dans le portefeuille, qui est alors nanti pour un montant plus élevé. C'est le levier au sens strict. Le collatéral augmente en même temps que la dette, ce qui laisse plus de marge avant appel, mais l'exposition aux marchés est démultipliée dans les deux sens.
Approfondir
Financer un projet : l'argent sort, pour un achat immobilier, une donation, un besoin ponctuel. Le portefeuille nanti ne bouge pas, la dette s'y ajoute seule, et la marge avant appel est donc plus mince. En contrepartie, vous ne vendez pas : vous évitez l'impôt sur la plus-value et vous restez investi. C'est souvent là que le Lombard est le plus pertinent.
Capacité, seuil et gain
La LTV, pour « loan to value », est la part de votre portefeuille que la banque accepte de prêter. La capacité dépend ensuite de l'usage : si l'argent emprunté est replacé dans le portefeuille nanti, il augmente lui-même le collatéral, et la capacité est mécaniquement plus élevée. L'appel de marge se déclenche quand la valeur nantie passe sous la dette divisée par la LTV. Le gain, lui, ne dépend que de l'écart entre le rendement net de frais et le coût du crédit.
Questions fréquentes
Comment fonctionne un crédit Lombard ?
Vous nantissez un portefeuille (titres, assurance-vie) en garantie. La banque prête un pourcentage de sa valeur, la quotité, sans que vous ayez à vendre vos placements qui continuent de capitaliser.
Qu’est-ce qu’un appel de marge sur un crédit Lombard ?
Si la valeur du portefeuille baisse au point que l’encours dépasse la quotité autorisée, la banque exige un remboursement partiel ou un apport de garanties. C’est le principal risque de l’effet de levier.
Quelle quotité de financement pour un crédit Lombard ?
Elle dépend des actifs nantis : environ 50 à 70 % pour des actions, 70 à 80 % pour des obligations, 90 à 100 % pour un fonds en euros.